在6月9日，尽管A股市场整体呈现上涨态势，但母婴行业领军企业孩子王的股价在盘中曾一度下跌超过10%，最终收盘时下跌了6.33%。转至6月10日，孩子王的股价实现了0.36%的上涨，此时的最新总市值达到了176.3亿元。
在二级市场经历剧烈波动的背后，孩子王正密谋一场规模庞大的跨行业收购行动。6月6日，公司发布官方公告，宣布与合作伙伴联手，以16.5亿元的价格收购丝域实业全部股权，正式踏入养发护发领域。
在消费领域，广泛流传着一种商业价值的排序不等式：女性的消费力超过儿童，儿童的消费力又高于老年人，老年人的消费力胜过宠物狗，而男性的消费力则相对较低。简言之，女性和儿童这两大消费群体的商业价值显著高于其他消费群体。
孩子王此次跨行业并购，旨在挖掘高价值消费市场的财富潜力，然而，这一举措亦伴随着财务负担加重以及业务融合的挑战。
上市后最大手笔并购，业绩对赌却缺失
上市公司在进行重大收购交易时，为了减少信息不均衡带来的风险、维护股东权益，普遍采用对赌协议这一手段。特别是在那些对业绩和业务发展有重大影响的并购案例中，对赌协议更是成为不可或缺的风险管理工具。
孩子王在上市之后所进行的最大规模的并购行动，并未设立任何对赌条款。那么，这一决策背后，孩子王究竟有何考量？
公开资料显示，2021年10月14日，孩子王成功登陆创业板。然而，从2021年到2023年，孩子王的营业收入增长陷入停滞，其归属于母公司的净利润也呈现持续下降的趋势。为了改变这一业绩下滑的被动局面，孩子王在2023年提出了“拓展产品类别、拓宽业务赛道、丰富经营形态”的战略规划，并迅速启动了一系列的并购行动。
2023年6月，孩子王对外发布信息，宣布对乐友国际实施了65%的股权收购，交易涉及的资金达到了10.4亿元。紧接着，在2024年11月，孩子王再次发布收购公告，此次收购的是乐友国际剩余的35%股权，交易额为5.6亿元。进入2024年12月，孩子王再次出手，通过现金方式，以1.62亿元的价格收购了上海幸研生物科技有限公司60%的股权。
现在，孩子王自上市以来最为关注的重大交易便是收购丝域实业。此番收购与之前收购乐友国际，专注于同行业务领域以拓宽产品线的策略有所区别，而是孩子王在实施“拓展赛道、丰富业态”的战略布局中的一次重要布局。
孩子王提供了具有诚意的价格。丝域实业的全部股权最终以16.5亿元成交，尽管这个价格比评估的17.5亿元要低，但仍然构成了一笔溢价收购。该收购使得股权价值相较于净资产2.56亿元增加了14.94亿元，增值比例高达583.35%，这一增值比率尤为突出。
孩子王在此次收购中承受着相当的压力。截至2025年第一季度结束，该公司的货币资金储备达到了13.86亿元，而短期借款和一年内到期的非流动负债总额共计9.36亿元。虽然16.5亿元并非需要孩子王一次性全部支付，但以公司目前的资金状况来看，支付压力显而易见。
在收购策略方面，孩子王运用了杠杆融资等金融手段，对资金配置进行了优化处理。
依据公告内容，孩子王的收购计划分为两个阶段进行，首先，孩子王计划从关联方五星控股手中收购江苏星丝域65%的股权，随后，江苏星丝域将正式成为孩子王旗下的控股子公司。
在第二阶段，孩子王计划以现金方式对丝域实业进行收购，以获取其100%的股权。交易一旦达成，孩子王将间接掌握丝域实业65%的股份，届时丝域实业将变为孩子王的控股子公司。
为了筹集所需资金，孩子王公司计划将可转债募集的4.29亿元资金用于支付对丝域实业进行的收购款项。这笔资金原本是打算用于“门店升级改造项目”的。另外，江苏星丝域公司计划申请不超过10亿元的银行贷款，而孩子王公司则将根据其持股比例，为其中不超过6.5亿元的贷款提供担保。
与先前的乐友国际收购案相较，本次丝域实业的收购对孩子王造成的财务负担更为突出。以资金状况为例，在2023年宣布收购乐友国际65%股份之前，孩子王持有的货币资金高达18.50亿元；然而，到了2025年第一季度结束时，其货币资金较上年同期下降了44.2%，降至13.86亿元。
并购丝域带来的财务压力，还体现在未来的不确定性上。
孩子在并购乐友国际的过程中引入了业绩对赌机制，然而在收购丝域实业时却未设立此类条款，这使得未来的业绩走向充满变数，对孩子王利润的具体贡献尚不清晰，从而使得财务上的压力也变得更加难以预测。
孩子王拒绝设定业绩对赌，其理由包括丝域实业财务状况良好、发展潜力巨大，且在谈判过程中存在多个潜在买家，导致转让方对业绩对赌的意愿不高。交易价格16.5亿元低于评估价值，市盈率约为9倍，这一比例较为合理。项目本身质量上乘，管理规范，因此不设置对赌条款，整体风险处于可控范围之内。
面对资金压力和业绩的不确定性，孩子王在后续的整合工作中显得尤为关键，其能否迅速显现协同效应并达成预期的盈利目标，将直接对股东的权益和公司的长期发展能力形成严峻的挑战。
丝域加盟店占93%，孩子王加盟体系整合迎“大考”
完成对丝域实业的收购之后，孩子王将构建起一个由三大门店品牌共同发展的新格局，这些品牌包括孩子王、乐友国际以及丝域实业。
依据公告内容，丝域实业致力于头皮与头发的健康维护，向顾客提供包括养发护理、防脱促进生长以及乌发黑发在内的全方位头发健康服务。到了2024年年底，该企业已开设了2503家店铺，其中包括176家直营店和2327家加盟店，加盟店数量占据了总数的93%。此外，丝域实业的会员人数也突破了200万大关。
依据孩子王的计划，孩子王与丝域实业将进行会员资源共享，孩子王旗下超过500家的大型店铺将部分门店和区域用于开设丝域养发店，同时，丝域实业的产品也将通过孩子王的销售渠道进行推广和销售。
丝域实业与孩子王、乐友国际的经营模式有所区别，其门店主要采用加盟形式。这种以加盟为核心的业务架构，在品质控制、服务规范统一以及品牌形象维护等方面，相较于直营店模式，面临着更大的整合挑战。
从孩子王的战略视角出发，并购并控股丝域实业之后，加盟门店的整合成效与协同作用，将显著影响其战略实施的广度和速度。2024年，孩子王明确指出，加盟业务在公司“三扩”战略中占据着至关重要的地位，同时也是公司重点培育的主要增长动力之一。
回顾孩子王现有的加盟业务发展情况，其探索之路充满挑战。
2024年，孩子王大店开启了加盟模式，全年共有9家新店开业，另有6家门店计划即将开业，总计新增了15家加盟店。然而，这些加盟店的平均收入仅为113.68万元，与直营门店的平均收入1248.46万元相比，存在着较大的差距。至于未来的经营状况，还需进一步观察。
孩子王开放加盟背后，直营店经营数据持续承压。
依据2024年度报告，孩子王旗下直营店铺数量达到506家，但单位面积销售额较上年同期下降了3.17%，平均每家店铺的收入同比减少了4.31%。回顾2023年，其508家直营店铺的单位面积销售额和平均收入分别下降了9.14%和10.79%。进入2024年，孩子王新开设了15家门店，同时关闭了17家，显现出开店数量少于关店数量的局面。
在孩子王构建的品牌体系中，乐友国际扮演着业务拓展的关键角色，然而，它也遭遇了加盟店扩张进度未达既定目标的困境。
孩子王在2024年透露，预计到当年年底，乐友品牌的加盟店数量将突破200家。进入2025年，孩子王与乐友精选加盟店的开店步伐将加快。他们计划在三年内覆盖全国1000个县城，力求实现“一县一店”的目标。
根据实际数据，乐友国际在2024年新增了一家加盟店，但关闭了13家，最终门店总数达到了123家。观察这些数据，我们可以发现，乐友国际的加盟店数量并未达到既定目标，而且新店开设的速度甚至比关闭的速度还要慢。
乐友国际旗下不仅包含加盟店，还设有直营店以及加盟托管店。截至2024年末，其门店总数达到了540家。在这一年中，新开设的门店共计81家，而关闭的门店则有58家，整体上呈现出一种“开张与关闭并存”的态势。
观察孩子王大店以及乐友国际加盟店的运营状况，可以发现孩子王在加盟店的管理和赋能领域尚有提升空间。
此次孩子王对丝域实业的收购，既带来了发展的机会，也伴随着不小的挑战。根据财务数据显示，丝域实业在2024年实现了7.23亿元的营收，其归属于母公司的净利润达到了1.81亿元。尽管其营收总额只占孩子王同期93.37亿元的十分之一，但净利润规模却与孩子王持平。如果整合过程顺利，有望显著提高孩子王的整体盈利能力。
孩子王特别指出，业务整合过程中存在一定的风险。他强调，在确保丝域实业核心团队稳定和业务自主性的前提下，公司计划对丝域实业进行进一步的整合与优化。然而，如果整合工作不能顺利进行，这将对丝域实业的运营以及公司的股东利益产生不利影响。
总体而言，丝域实业所拥有的占比高达93%的加盟店网络，若能同孩子王现有的资源实现高效配合，无疑会成为上市公司进军下沉市场的关键切入点；然而，若不能妥善解决加盟体系的管理难题，不仅难以实现“1+1>2”的整合优势，甚至可能进一步加大公司的经营压力。
对于孩子王此次跨界并购的最终成效，尺度商业将持续关注。
