流行音乐厅再次站在十字路口。
当Fengqiao Capital以8倍的利润清除了其头寸时，Wang Ning和其他以高价赚钱的创始股东成为一个热门话题，市场对Pop Mart的关注已从“世界各地时尚玩具”的狂热转变为对估值逻辑的深入研究。
资本对流行音乐集的成长叙事有分歧。一方面，第一季度报告中，海外收入的爆炸性增长超过475％，估值狂欢节为77次，动态的市盈率为77倍。另一方面，投资者隐藏了对“全球化上限”和“情感泡沫”的担忧。
Fengqiao Capital的14年持久性和确切的出口不仅是情感消费投资的丰收收获，而且还暗示了对分阶段估值的判断。
当全球化野心遇到估值锚的放松时，如何继续写一个高增长的故事将决定流行音乐节是否可以从“中国的迪斯尼”转变为“世界流行音乐节”。 Pop Mart的选择还将影响投资者对新兴消费者领域的长期判断。
新兴消费者投资的阶段重新评估
2025年无疑是“爱上消费者”的一年。
新兴的消费者领域中的黑马，例如小米经济，新样式的茶水，宠物经济和休闲小吃，正在疯狂运转。这些公司专注于情绪和自我愉悦等关键字，掌握了Z代消费的痛点，并创造了一种新的消费模式。
作为“塑料Moutai”，Pop Mart无疑是新兴消费者领域的标志性公司之一。流行音乐集对根本人类需求的精确捕获重塑了玩具市场的估值逻辑。
越来越多的人正在研究Pop Mart时尚玩具的密码，并且Pop Mart的成功规则也广泛传播。观察其设计，圆面，大眼睛和平坦的“婴儿架构”设计直接击中了人类的进化本能，甚至“丑陋可爱”的Labubu都具有重要的婴儿特征。添加一个盒子的开口来刺激多巴胺的分泌，收集一套收集和确定社会货币价值的渴望，流行音乐集已成为“情感消费”的新业务范式。
但是，由于该行业对公司的业务秘密进行了分析，因此模仿者也日复一日地增加。顶级玩具，tntspace ... tmall趋势玩具给出了这样的预测，即该赛道将来有机会生下3-10家上市公司。 Moutai的价值在于它在繁殖方面的困难，以及支持Pop Mart的高估值剩下多少？
越来越多地提到了高估的风险。例如，Quanguo消费者机会基金的经理Sun Wei指出，当前对“情绪价值”的投资相对繁荣，经济投资的最大挑战是，当运营数据（例如绩效的运营数据波动）时，高价值公司的股票价格将特别大。
减少股票的兴起使市场再次审查了流行音乐节的发展 - 增长奇迹是否达到了“山顶”？
Fengqiao Capital实际上已经预示着清理流行音乐厅。随着Pop Mart的股价在2024年不断上涨，Fengqiao Capital的创始合伙人Tu Zheng和Pop Mart的创始人Wang Ning进行了多次减少。 Fengqiao Capital的“到期资金退出”可能是体面退出的原因。
资料来源：风金融终端
主要股东利用了Pop Mart的现金，而欧洲和美国的城市围困了城市，这也可能意味着，经过将近两年的股票价格上涨，Pop Mart已分为分阶段的转折点。
2025年第一季度的增长数据仍然令人印象深刻，海外市场已成为核心驱动力。但是现在是流行音乐厅的全球股息达到顶峰的那一刻，但危机已经被隐藏在股息之下。与海外市场不同，国内时尚玩具市场的增长引擎已经显示出结构性疲劳，海外市场的扩张最终将结束。当时流行音乐集的高增长能否继续？
从企业价值倍数（EV/收入）的角度来看，Pop Mart的估值倍数以水平方式领先于世界上列出的同一公司。投资者将每1元的公司收入支付17元的溢价。
资料来源：风金融终端
在“追逐高高的焦虑”和“害怕缺少空气”之间，在过去三个月中一直在稳步上升的开放式卖空数量在一定程度上反映了市场对流行音乐会的怀疑，两年后再次出现。
资料来源：风金融终端
Pop Mart的IP和全球化故事需要更多的预期变化。
全球IP叙述的长期挑战
只有高增长期望才能导致高估。
自上市以来，围绕流行音乐集团的争议就一直存在，但流行音乐节在过去两年中通过IP运营和全球化违反了增长疑问，从而实现了2600亿港元的市场价值。
一方面，通过与流行的IP，艺术家，设计师和原创设计签订合同，以捕获社交媒体用户的情感特征，我们成功地建立了自己的IP，独家IP和非排他性IP的多元化IP矩阵。在2024年，该公司还分类了四个主要类别：毛绒玩具，数字，高端产品线，巨型系列和衍生品，创造了除图形以外的新增长点（盲盒）。 2024年，流行音乐集团（Blind Boxes）的收入份额首次下降到60％以下，而毛绒类别的销售额显着增加。
另一方面，流行音乐集将向第二引擎建立海外增长。首先，2024年东南亚的爆炸性受欢迎程度支持了该公司的高增长，然后在2025年第一季度，欧美市场被“中继”。在第一季度，美国市场同比增长895％-900％，欧洲市场增长了600％-605％。
随着左IP操作 +产品多样性，右手全球扩展“无论走到哪里”，Pop Mart似乎在不用担心的情况下取得了长足的进步。但是，进一步的分析表明，在全球销售额覆盖80多个国家并占海外收入的近40％的背景下，流行音乐厅尚未证明它可以从“区域复制到文化渗透”跨越差距。
Pop Mart目前的全球化是将成熟的国内时尚玩具IP策略升级为“加 +联合品牌”，并根据当地条件将其迁移到海外。这也是著名的投资者Masayoshi儿子所说的“时间机器”理论，也就是说，可以充分利用不同地区和行业之间的发展中的不平衡来寻找机会。
但是，作为一种文化消费品，时尚玩具需要深入融合到当地的文化背景中。 Pop Mart的海外IP操作显然还不够深入。
欧美消费者更同意类似故事的IPS。迪士尼和班达的经典IP通过通用电影和电视内容积累了用户的思想，而流行音乐节则依靠外国IP的新颖性和短期情感刺激。
缺乏IP的连续内容供应自然不是培养忠实粉丝的问题。流行音乐厅将不可避免地面临对文化障碍的考验，并且需要更多的局部泛滥探索来打破这一障碍。
实际上，这也是中国在海外IP面临的一般挑战。在大多数市场中，开放性和多样性一直是一个错误的主张。例如，“ Nezha：The Devil Child的麻烦”拥有21.84亿美元的全球票房，但中国大陆的票房占97％以上，并且在早期阶段只带来了海外市场的新颖感。通过更喜欢动画的日本市场，我们可以看到它“不适合当地环境”。例如，内兹（Nezha）对命运的抵抗的主题并不符合日本人广泛相信的命运理论。
资料来源：Maoyan专业版
Pop Mart站在全球本地化和长期IP操作的十字路口，必须启动一系列新的IP和内容探索，以便从“时尚的玩具公司”升级到“文化集团”，并在全新消费量的全年继续成为领导者。
从情感补偿到文化叙事的开始
2025年，流行音乐节创始人王宁大喊：“不再想成为'中国的迪斯尼'，而是成为'世界流行音乐会'。”这家处于最前沿的公司表现出了以IP为核心成为“全球文化群体”的雄心。
成为“世界流行集市”的核心挑战是，流行音乐节是否可以将其产品升级为文化叙事，将IP从“收集的产品”更改为“文化符号”，从而摆脱了短期的交通陷阱并实现了长期的活力。
毕竟，真正在周期中真正旅行的全球文化群体不仅开展IP业务，而且是文化×时间功能的业务。例如，迪士尼的全球化是美国文化的长达数十年的外国出口，因此流行音乐节的“通往世界之路”也应该是中国文化的长期产出。
流行音乐厅正处于过渡的早期阶段。
2025年，流行音乐集大大加快了海外当地IP操作的速度。除了在越南和印度尼西亚建立海外工厂外，该公司还开始利用组织结构。 4月，Wang Ning发表了所有员工的信，宣布了全球组织结构的全面升级，其核心关注区域战略并在大中国，美国，亚太地区和欧洲建立区域总部。
这意味着流行音乐会将加强区域总部的决策，并更深入地进行本地化。根据内部调整，Pop Mart还在加速IP媒体的扩展和泛滥的扩展。
Pop Mart通过简短的视频，天堂，游戏，数字收藏等加强与用户的互动。例如，在“ Dream Home”的受欢迎程度之后，Labubu族裔群体的领导者Zimomo在社交网络上进行了激烈的讨论，并使用了大型领导者的舞蹈视频内容进行了激烈的讨论。
这也反映了流行音乐厅的身份的变化。流行公园的负责人胡套安（Hu Jian）举了一个例子：“我们突然从零售商店变成了'艺术家代理商'，但我们不是管理特定的明星，而是这些IPS。”
不难看到，尽管与迪士尼的“故事驱动”有所不同，但流行音乐集通过其业务内容扩展IP的活力的意图仍然很明显。这也意味着Pop Mart的业务核心已从短期的情感价值升级到长期的情感联系，并且文化属性取代了时尚玩具的概念。
这实际上是中国文化和创意行业的缩影。
结合了中国游戏IP的黑马“黑色神话：Wukong”和中国电影和电视IP“ Nezha 2”的代表性作品，很明显，中国品牌已成为一般趋势，以及如何使中国IP成为全球文化消费的默认选项是“最终副本”。
将来，流行音乐节的最后一战将不可避免地与迪斯尼和班达等巨人争夺“全球文化话语力量”。这也是流行音乐厅在海上时正在寻找的真正的“一件”。
结论
Fengqiao Capital的退出标志着Pop Mart的首都是“借此资金安全”的最长选择，但这显然不是故事的终结。
从北京网格店到全球文化符号，流行音乐节的旅程本质上是中国文化出国的价值实验。它的成功或失败不仅涉及商业，而且还涉及中国的文化和创意产业是否可以找到全球表达的新范式。
在2025年，流行音乐厅并不是唯一站在交叉路口的人。
本文来自微信公共帐户“香港股票研究协会”（ID：GANGGUSHE），并由36KR授权出版。
